德邦基金副總經(jīng)理汪暉，是市場上為數(shù)不多的“雙十基金經(jīng)理”，即任職基金經(jīng)理超過十年，平均年化收益率超過10%。汪暉日前在接受中國證券報記者采訪時稱，自己的投資框架遵循“三大角度”，即從基本面趨勢、估值水平和交易擁擠度三維度出發(fā)，嚴選“護城河”寬、估值合理、行業(yè)景氣度高的優(yōu)質(zhì)公司作為核心資產(chǎn)。

作為在資本市場摸索近30年的老將，汪暉在“知止”的投資修煉上自成體系。知止而進，方能進入投資的高手之境。他表示，每位基金經(jīng)理都有自己擅長和熟悉的領(lǐng)域，聚焦自身核心能力圈才是長期制勝的圭臬。汪暉將投資視為藝術(shù)，一門“有遺憾”的藝術(shù)。市場紛繁復雜，而他“弱水三千只取一瓢”，因為他深諳只有專業(yè)專注、取之有道方能致遠。

構(gòu)建“三維度”選股法

“投資中，我主要從三個維度去衡量個股。首先是基本面趨勢，選擇景氣度向上的行業(yè)和基本面優(yōu)秀的個股是賺取超額收益的關(guān)鍵；其次是估值水平，全方位評價公司的內(nèi)在價值，以合適的價格買入持有；最后，也是很重要的一點，就是擁擠度的評估，太過熱門往往容易踩踏，要在安全邊際內(nèi)考慮性價比。”汪暉開門見山。

這“三維度”實質(zhì)上對應了投資中的三個主要方面。汪暉介紹，投資追求的核心就是勝率和賠率，外加投資的安全性。“基本面的趨勢實際上就決定了我們投資的勝率問題；估值決定投資的賠率問題，估值過高肯定是賠率下降，甚至可能是負收益；擁擠度是投資的安全邊界問題，某種程度上，逆向投資就是觀察擁擠度的結(jié)果。”汪暉介紹稱。

汪暉表示，這“三維度”不僅是選股的方法，同樣也可以用來選擇行業(yè)。通過基本面趨勢、估值水平和交易擁擠度的觀察，可以在行業(yè)選擇層面擇優(yōu)而處。

此外，雖然定位為全市場投資的基金經(jīng)理，汪暉仍選擇為自己的投資劃定能力圈范圍。汪暉表示，消費和制造業(yè)是自己投資的核心指向。而對于一些追逐概念、超前創(chuàng)新的市場機會，汪暉信奉“知止”的哲學，勇于承認自己的局限，不在自己不擅長的領(lǐng)域暴露自己的投資風險。“你永遠賺不到超出認知范圍的錢。”汪暉直言不諱。

汪暉對于投資的思辨還體現(xiàn)在其他方面。在市場上長期歷練，讓汪暉擁有大格局的周期思維，這使他成功避開了不少投資陷阱和“迷思”。放在周期的視角內(nèi)，市場機會有潮起就會有潮落，個股公司有興盛就會有衰退。客觀規(guī)律無法抗拒，投資能做的更多是順勢而為。

“人們常說有價值陷阱，其實成長投資，同樣有陷阱。什么是成長陷阱？成長陷阱就是我們往往是線性思維，如果沒有辦法察覺到個股成長動力消失或者是行業(yè)紅利消失，只是機械地線性外推，以此作為投資的邏輯，那么，這就是一個成長陷阱。”這是汪暉的“思辨之道”。

聚焦高景氣度機會

汪暉是市場“有效論者”。雖然歷經(jīng)了多輪市場周期變換，汪暉不會將自己凌駕于市場之上，而是始終保持謙虛和敬畏的心態(tài)，認為所謂的市場“失效”，一定是在市場的某處，正在產(chǎn)生超出大部分人預期的東西，“失效”其實是超越大多數(shù)人認知的“有效”。有人可能會為此感到沮喪，但是汪暉認為，市場的預期差、市場的波動正是投資機會的源頭活水。

因為市場是眾多信息、眾多選擇的集合，而單個人的投資，能夠覆蓋的不足萬一，所以，對于基金經(jīng)理來說，投資這門藝術(shù)，必然帶著“遺憾”。“我追求的是一個適合自己的穩(wěn)定投資系統(tǒng)，是一個高勝率、符合常識、符合邏輯、符合規(guī)律的投資系統(tǒng)。它對于我來說是適用的，但它在浩瀚無涯的市場中，只能是相對的有效、相對的正確。”汪暉表示。不能放之四海而皆準，帶著遺憾的藝術(shù)，仰之彌高，鉆之彌堅，在汪暉看來，這正是投資的魅力所在。

對于近期市場走勢，汪暉在接受采訪時表示，今年最悲觀的時候已經(jīng)過去，在穩(wěn)健的貨幣政策和寬裕的整體流動性加持下，對下半年經(jīng)濟恢復向好非常有信心。汪暉認為，當前A股正在經(jīng)歷一個“慢牛”的過程，仍有結(jié)構(gòu)性投資機會。

汪暉的投資主要聚焦在消費和制造兩大領(lǐng)域。在汪暉看來，短期看，疫情后行業(yè)復蘇板塊，諸如消費、旅游、航空、食品板塊等非常具有投資性價比。再往后看，今年底明年初，會進入庫存周期的上升期，制造業(yè)板塊會進入復蘇階段。中長期看，在全球大力推進碳達峰、碳中和的宏觀背景下，光伏、風電等新能源的需求仍在快速成長，值得長期看好。

“2022年下半年市場將從流動性估值修復階段進入經(jīng)濟基本面景氣度驅(qū)動階段，行業(yè)和公司分化或加劇，我將密切關(guān)注行業(yè)和公司阿爾法的投資機會。”汪暉表示。

來源： 中國證券報徐金忠2022年10月10日

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